2018年一季度即將過去，此前市場預(yù)計的由通脹預(yù)期、美國基建和全球經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動的銅價上漲并沒有被兌現(xiàn)。全球經(jīng)濟形勢又發(fā)生了重大變化，如貿(mào)易保護主義抬頭、美聯(lián)儲加息步伐加快和中國國內(nèi)企業(yè)融資成本滯后性抬升。


        從美聯(lián)儲貨幣政策來看，其緊縮步伐有所加快。3月21日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調(diào)至1.50%—1.75%，與市場預(yù)期一致。美聯(lián)儲聲明稱，近幾個月經(jīng)濟前景走強，預(yù)計經(jīng)濟活動中期內(nèi)將溫和擴張，就業(yè)市場環(huán)境仍強勁。通脹同比增速未來幾個月料將走高，中期內(nèi)會穩(wěn)定在2%這一美聯(lián)儲的目標水平。同時公布的季度經(jīng)濟預(yù)測顯示，美聯(lián)儲上調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟增長預(yù)期，下調(diào)了今明兩年和2020年的失業(yè)率預(yù)期，上調(diào)了明后兩年的核心PCE通脹預(yù)期。


        美聯(lián)儲官員預(yù)計，2018年年底聯(lián)邦基金利率為2.125%，持平去年12月公布的上次預(yù)期值；預(yù)計2019年年底聯(lián)邦基金利率為2.875%，上次預(yù)期為2.688%；預(yù)計2020年年底聯(lián)邦基金利率為3.375%，上次預(yù)期為3.063%；更長周期的聯(lián)邦基金利率料為2.875%，上次預(yù)期為2.750%。


　　3月，宏觀和外匯驅(qū)動因素似乎正在影響銅期貨的價格波動。美聯(lián)儲在3月加息之后，美元兌其他貨幣反而走低，這從理論上對銅價有支撐。然而，實際情況是，美元兌其他貨幣匯率和銅價出現(xiàn)同跌走勢，主要原因是美國通脹回升力度溫和，再加上特朗普政府發(fā)起新一輪貿(mào)易保護主義舉措，長遠來看，美國經(jīng)濟增長前景不確定性在加大。


　　從美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，美國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢在于高端制造業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)，而中國進入第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段以來，主要承接電子產(chǎn)品生產(chǎn)、加工組裝活動，中國先進制造業(yè)和高新技術(shù)的興起使得美國在制造業(yè)下沉過程中遇到中國制造業(yè)升級的挑戰(zhàn)。從特朗普政府稅改和基建計劃來看，美國致力于創(chuàng)造總需求，以便扶持美國經(jīng)濟持續(xù)性復(fù)蘇。然而，如果總需求回升可能通過貿(mào)易逆差外溢至中國等亞洲制造業(yè)國家，這是特朗普政府所不愿看到的。


　　中美貿(mào)易摩擦的持久性對全球經(jīng)濟的影響體現(xiàn)在：一是美國的行為將會打破既有的全球經(jīng)濟循環(huán)。在新的循環(huán)體系建立之前，世界經(jīng)濟增長將不可避免受到嚴重抑制。二是盡管全面貿(mào)易戰(zhàn)不會輕易打響，但中國部分出口可能面臨較高的關(guān)稅，因此中國對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的扶持還會持續(xù)，致力于降低由于出口壁壘而抬升的成本，不過一段時間內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品出口會下降。三是美國的貿(mào)易制裁，影響的將是整個亞太產(chǎn)業(yè)鏈。由于很多產(chǎn)業(yè)鏈上附加值最大的一塊實際上是美國企業(yè)(比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈)，因此美國加征關(guān)稅，這些企業(yè)也會受到影響。


　　從中國市場來看，2018年三大部門去杠桿會導(dǎo)致基建和地產(chǎn)增速回落或處于低位，內(nèi)需會出現(xiàn)明顯的回落，而供給側(cè)改革在多個產(chǎn)業(yè)完成了大部分任務(wù)，這意味著“供穩(wěn)需降”的格局主導(dǎo)銅價主基調(diào)是向下的。另外，產(chǎn)業(yè)鏈緩解利多消退，如廢銅進口收緊對精銅供應(yīng)沖擊短期并沒有預(yù)期那么大(含銅量提高)。

　　全球銅礦產(chǎn)出增速放緩只是導(dǎo)致銅精礦TC/RC前幾年有所回落，但沒有引發(fā)銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)，供應(yīng)層面比較充裕，截至3月24日，全球銅通顯性庫存飆升至83.5萬噸以上。

圖為COMEX銅期貨未平倉合約

        從COMEX銅期貨和期權(quán)的交易情況來看，宏觀不確定性增加一方面導(dǎo)致市場波動性增大，另一方面投資者對銅期貨和期權(quán)交易活躍性增加。芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，銅期貨2月日均成交量(ADV)達到15.79萬合約(約180萬噸)，同比增長27.8%。QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，4月25日到期的執(zhí)行價為3.1美分/磅和3.15美分/磅的COMEX銅期貨期權(quán)熱度最高。