國(guó)內(nèi)股票期權(quán)即將登陸上交所的消息，各大機(jī)構(gòu)普遍解讀為利多。筆者認(rèn)為，期權(quán)在活躍市場(chǎng)、豐富投資策略的同時(shí)，最大的作用是完善中國(guó)股市的雙邊機(jī)制，使得大盤(pán)和期指回歸理性。

　　A股漲勢(shì)呈現(xiàn)疲態(tài)

　　對(duì)于此輪A股牛市，驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于政策寬松、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行引導(dǎo)估值修復(fù)和改革預(yù)期。然而，我們可以看到，目前這幾個(gè)利好因素已消化殆盡。

　　從政策來(lái)看，央行已連續(xù)12次暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，這意味著在2014年11月降息后，央行對(duì)于金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性堰塞湖的現(xiàn)象已有所警惕。從估值來(lái)看，之前低估的藍(lán)籌股已達(dá)到合理水平，甚至部分股票估值已出現(xiàn)泡沫。

　　從資金面看，本周受新股密集申購(gòu)影響，市場(chǎng)流動(dòng)性日趨緊張。1月12日午后，隔夜逆回購(gòu)GC001最高飆升至4.555%，最大漲幅為751.4%。原本1月份是信貸投放旺季，然而由于中旬面臨MLF到期，IPO及所得稅上繳，貨幣需求旺盛，因此資金繼續(xù)下降難度增加，尤其是長(zhǎng)端利率可能會(huì)有所回升。

　　期權(quán)將豐富投資策略

　　筆者認(rèn)為，股票期權(quán)上市帶來(lái)確定性利好的一面包括：一是活躍股市。由于期權(quán)有對(duì)沖功能、實(shí)物交割功能，上證50ETF期權(quán)上市將帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)上證50ETF成分股的流通增加。

　　二是平滑期指市場(chǎng)波動(dòng)、防范行情大起大落。盡管目前滬深300股指期貨也可對(duì)沖股市大跌的風(fēng)險(xiǎn)，在期現(xiàn)價(jià)差回歸的機(jī)制下平抑異常波動(dòng)。然而，期指在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也放棄收益的特點(diǎn)，導(dǎo)致很多投資者運(yùn)用期指進(jìn)行對(duì)沖的熱情受到影響。而且，由于期指目前只有一個(gè)交易品種，即滬深300指數(shù)，對(duì)于小盤(pán)股大幅上漲和大幅下跌的對(duì)沖存在不能完全覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于單一的滬深300指數(shù)期貨，上證50ETF期權(quán)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的盡管還是大盤(pán)股居多，但是相對(duì)偏低的交易成本，使得期權(quán)倉(cāng)位調(diào)整相對(duì)靈活，而且期權(quán)波動(dòng)率交易非二位的投資特點(diǎn)，這都有利于平抑指數(shù)劇烈波動(dòng)。

　　三是完善雙邊市場(chǎng)，讓期指更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等功能。這是筆者認(rèn)為非常重要的一個(gè)特點(diǎn)。A股市場(chǎng)做空機(jī)制極度缺乏，往往在上漲中經(jīng)常會(huì)失去理性，而一旦市場(chǎng)糾偏的話會(huì)通過(guò)大規(guī)模暴跌來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此期權(quán)交易的推出，在繼融資融券、股指期貨之后一個(gè)非常重要的做空工具，可以彌補(bǔ)二者的缺陷。

　　四是豐富期指的投資策略。長(zhǎng)期以來(lái)，機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品以及采用的投資策略同質(zhì)化嚴(yán)重，特別是針對(duì)股指期貨的產(chǎn)品，當(dāng)前主要是用阿爾法策略，但是阿爾法策略在此輪上漲中遭遇挫折。而期權(quán)的推出可以更加有效管理風(fēng)險(xiǎn)，并助力機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)更加多樣化的產(chǎn)品，滿足不同群體對(duì)金融產(chǎn)品的需求。

　　期權(quán)讓期指回歸理性

　　觀察此輪A股市場(chǎng)行情，我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是對(duì)小盤(pán)股的瘋狂炒作，還是對(duì)大盤(pán)股的追捧，都透露出相當(dāng)程度的非理性情緒。從期指角度來(lái)看，由于期指參與的大多數(shù)是券商等機(jī)構(gòu)客戶，而散戶處于弱勢(shì)地位，不排除相關(guān)機(jī)構(gòu)通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合的方式爆炒期指，滬深300期現(xiàn)價(jià)差在去年12月份一度達(dá)到130多點(diǎn)，這是期指上市以來(lái)所沒(méi)有的。當(dāng)然，由于交割制度的存在，在交割日臨近會(huì)使得期指回歸現(xiàn)貨，但是在回歸之前的大幅波動(dòng)是投資者難以承受的。

　　從期權(quán)的功能來(lái)看，上證50ETF期權(quán)的推出，將促進(jìn)市場(chǎng)從線性交易向非線性立體交易轉(zhuǎn)變，同時(shí)期權(quán)本身具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也將促使現(xiàn)貨價(jià)格和波動(dòng)率回歸合理水平。

　　從期權(quán)的交易策略來(lái)看，目前藍(lán)籌股價(jià)值洼地的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)弱化，為了防止持有的大盤(pán)股利潤(rùn)回吐，相對(duì)于股指上證50ETF期權(quán)可以提供買(mǎi)入看跌期權(quán)的保護(hù)性備兌開(kāi)倉(cāng)策略。而持有上證50ETF成分股的機(jī)構(gòu)投資者也可以通過(guò)賣(mài)出備兌看漲期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)以獲得的權(quán)利金來(lái)彌補(bǔ)利潤(rùn)回吐的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，期權(quán)有個(gè)比較特殊的交易策略，就是波動(dòng)率策略。當(dāng)波動(dòng)率被低估時(shí)，做多波動(dòng)率；當(dāng)波動(dòng)率被高估時(shí)，做空波動(dòng)率。因此，上證50ETF期權(quán)可以提供波動(dòng)率交易機(jī)會(huì)，作為反映權(quán)重股的上證50指數(shù)波動(dòng)率目前明顯偏高，因此筆者認(rèn)為，未來(lái)滬深300期指也會(huì)受到套利間接的影響。

　　最后，期權(quán)給投資者提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、絕對(duì)收益產(chǎn)品，因此未來(lái)散戶投資者很大可能不再是直接參與股市，而是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)相關(guān)產(chǎn)品參與，這也有利于降低市場(chǎng)的非理性行為。