中國經(jīng)濟最大的黑天鵝，不一定是所謂的硬著陸，也未必是經(jīng)濟改革失敗。

人民幣貶值、出口下跌、經(jīng)濟放緩、工業(yè)增長疲軟、通脹率低迷——種種跡象顯示，中國經(jīng)濟進入一個艱難的時期。因為中國一方面要調(diào)控經(jīng)濟結構，一方面要控制信貸增長過快的現(xiàn)象。

調(diào)控經(jīng)濟結構，其實在2008年金融海嘯前已經(jīng)需要做，但由于外圍的環(huán)境波動，上屆政府基本上按兵不動，再加上金融海嘯的沖擊，不單不能改革，更要大幅增加信貸，埋下現(xiàn)在既要改革又要緊縮信貸的兩難現(xiàn)象。

改革收水同步　恐陷兩難

經(jīng)濟改革最好的時機，應該是信貸相對平穩(wěn)，甚至是增加時。因為經(jīng)濟改革其實就是經(jīng)濟的再分配（好的改革是把資源從以往的“非市場”分配，轉(zhuǎn)到較為合適的“市場”分配），而任何的經(jīng)濟再分配，必然有相對得益和受損的集團。

如果在再分配的過程中，整體的“信貸餅”做大，就算是相對受損的集團，感覺上錢不會少了很多（信貸就是錢）；相反，如果整體“信貸餅”收縮，而同時利益又受損，反彈就自然更大。

而且，當信貸和錢處處滿布，就算經(jīng)濟改革不太成功，也有更多的空間去撥亂反正。簡單舉個例子，最近的企業(yè)債違約，是金融改革的必須步驟，讓信貸市場化。

長遠來說，對投資者和發(fā)債體都是雙贏；但當處于一個緊縮環(huán)境，投資氣氛薄弱，市場非常擔心骨牌效應，使人擔心的是，有時候，這可以是“自我實現(xiàn)的預言”。

筆者認為，中國領導人自然知道這些道理，不過，現(xiàn)時仍要將經(jīng)濟改革及緊縮信貸雙管齊下，可能因為無論是經(jīng)濟改革，或是信貸緊縮，都到了一個不能不做的困境。