期貨研究
利空紛至沓來期債做多機會需等待
來源：鑫鼎盛期貨莆田營業(yè)部轉自中財網 時間：2015-04-01 瀏覽：3443次
縱然午后一度反彈，周二（3月31日）國債期貨仍未能扭轉跌勢，一季度行情在先揚后抑中收場。市場人士指出，多種因素導致短期債市調整壓力較大，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉，但中期做多思路不變，建議多頭輕倉觀望為宜，等待收益率上調到位后再介入。
一季度多空打平
周二，國債期貨市場跳空低開，早盤跌勢較重，午后隨股指跳水而出現一波反彈，但臨近收市前跌幅重新擴大，最終各期限合約全線收跌。其中，5年期國債期貨主力合約TF1506收報96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期國債期貨主力合約T1509收報95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，當天TF1506合約成交1.53萬手，較前一日縮減約四成；T1509合約全天成交2327手，則較前一日翻番。10年期國債放量下跌的勢頭較為突出。這一點，與二級市場上長期債券加速下挫的走勢較為一致。
盡管處于季末時點，周二債券市場資金面仍相對寬松，銀行間短期回購利率繼續(xù)走低，債券市場繼續(xù)下跌一是持續(xù)蒙受股市上漲的打壓，二是周一晚間多部委出臺的樓市新政令債券市場雪上加霜。房地產行業(yè)下滑是今年經濟增長最主要的拖累因素——房地產下滑拖累了大宗商品、原材料，以及機械設備的需求，工業(yè)生產和需求疲弱進而拖累了工業(yè)投資，從而拖累經濟增長動力。決策層放松房地產政策，有助于緩和房地產行業(yè)調整幅度，從而有助于改善經濟增長預期，這對于債券尤其是中長期債券來說是明顯利空。市場人士指出，周二午后A股跳水緩和債市資金分流壓力，但來自樓市政策的利空仍沉重打擊市場情緒。
在近期持續(xù)的震蕩下挫中，國債期貨結束了一季度行情。從整個一季度來看，國債期貨市場呈現典型的倒“V”型走勢，春節(jié)成為行情的分水嶺——春節(jié)前盡管流動性緊張，但得益于流動性節(jié)后回暖的預期和貨幣放松的預期支撐，國債期貨逆境逞強，5年期品種一度逼近100元關口，創(chuàng)下上市以來新高；春節(jié)后流動性遲遲未見轉暖，促使多頭獲利了結，在后續(xù)放松政策一直未跟進的情況下，利率債供給預期和股市上漲虹吸效應主導債市，導致債券收益率持續(xù)反彈，國債期貨完全回吐節(jié)前漲幅。
輕倉觀望為宜
近期債券市場悲觀情緒彌漫，一級市場新債招標利率連續(xù)高出二級市場利率，一級帶動二級調整的態(tài)勢明顯。市場人士指出，盡管債券收益率在調整后已初具價值，但貨幣政策放松節(jié)奏不明，做多信心尚待恢復，市場繼續(xù)面臨較大波動風險，國債期貨暫時輕倉觀望為宜。
當前債券市場面臨的主要壓力仍是供給。春節(jié)后，債券市場供給開始季節(jié)性地增多，邊際供給沖擊加大，而今年財政預算赤字擴大和地方債務置換，使得政府債券尤其是地方政府債券的潛在供給巨大。盡管地方債務置換只是用規(guī)范化的地方債取代地方融資平臺以往通過城投債等方式舉借的到期債務，并不會增加存量債務規(guī)模，但的確會導致地方債的發(fā)行額顯著增長，由于地方債和城投債持有群體有所不同，地方債超額供給利率債市場的供求格局恐造成嚴重沖擊，這正是近期債券一級市場需求低迷的主要原因之一。
同時，貨幣利率市場偏高的矛盾依舊，銀行體系流動性仍經常面臨新股發(fā)行和季節(jié)性因素沖擊，而貨幣政策尤其是準備金政策遲遲未見進一步松動，導致債券收益率易上難下。
此外，隨著財政支出力度加大，以及決策層放松房地產政策，市場對于經濟基本面邊際轉好的預期在上升。
綜合來看，以上種種因素導致債市調整壓力較大，短期內震蕩仍會比較劇烈。當然，從經濟指標來看，經濟回升尚存在于預期層面，實際的經濟運行仍較為疲弱，一季度經濟增速甚至有跌破7%的可能性，決策層調整房地產政策本身也是對應經濟下行的反應。另外，貨幣政策仍有放松空間，只是放松節(jié)奏不太確定也難以判斷，因此，短期內確實應注意債市波動風險，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉，但過分看空也不可取。
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一季度多空打平
周二，國債期貨市場跳空低開，早盤跌勢較重，午后隨股指跳水而出現一波反彈，但臨近收市前跌幅重新擴大，最終各期限合約全線收跌。其中，5年期國債期貨主力合約TF1506收報96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期國債期貨主力合約T1509收報95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，當天TF1506合約成交1.53萬手，較前一日縮減約四成；T1509合約全天成交2327手，則較前一日翻番。10年期國債放量下跌的勢頭較為突出。這一點，與二級市場上長期債券加速下挫的走勢較為一致。
盡管處于季末時點，周二債券市場資金面仍相對寬松，銀行間短期回購利率繼續(xù)走低，債券市場繼續(xù)下跌一是持續(xù)蒙受股市上漲的打壓，二是周一晚間多部委出臺的樓市新政令債券市場雪上加霜。房地產行業(yè)下滑是今年經濟增長最主要的拖累因素——房地產下滑拖累了大宗商品、原材料，以及機械設備的需求，工業(yè)生產和需求疲弱進而拖累了工業(yè)投資，從而拖累經濟增長動力。決策層放松房地產政策，有助于緩和房地產行業(yè)調整幅度，從而有助于改善經濟增長預期，這對于債券尤其是中長期債券來說是明顯利空。市場人士指出，周二午后A股跳水緩和債市資金分流壓力，但來自樓市政策的利空仍沉重打擊市場情緒。
在近期持續(xù)的震蕩下挫中，國債期貨結束了一季度行情。從整個一季度來看，國債期貨市場呈現典型的倒“V”型走勢，春節(jié)成為行情的分水嶺——春節(jié)前盡管流動性緊張，但得益于流動性節(jié)后回暖的預期和貨幣放松的預期支撐，國債期貨逆境逞強，5年期品種一度逼近100元關口，創(chuàng)下上市以來新高；春節(jié)后流動性遲遲未見轉暖，促使多頭獲利了結，在后續(xù)放松政策一直未跟進的情況下，利率債供給預期和股市上漲虹吸效應主導債市，導致債券收益率持續(xù)反彈，國債期貨完全回吐節(jié)前漲幅。
輕倉觀望為宜
近期債券市場悲觀情緒彌漫，一級市場新債招標利率連續(xù)高出二級市場利率，一級帶動二級調整的態(tài)勢明顯。市場人士指出，盡管債券收益率在調整后已初具價值，但貨幣政策放松節(jié)奏不明，做多信心尚待恢復，市場繼續(xù)面臨較大波動風險，國債期貨暫時輕倉觀望為宜。
當前債券市場面臨的主要壓力仍是供給。春節(jié)后，債券市場供給開始季節(jié)性地增多，邊際供給沖擊加大，而今年財政預算赤字擴大和地方債務置換，使得政府債券尤其是地方政府債券的潛在供給巨大。盡管地方債務置換只是用規(guī)范化的地方債取代地方融資平臺以往通過城投債等方式舉借的到期債務，并不會增加存量債務規(guī)模，但的確會導致地方債的發(fā)行額顯著增長，由于地方債和城投債持有群體有所不同，地方債超額供給利率債市場的供求格局恐造成嚴重沖擊，這正是近期債券一級市場需求低迷的主要原因之一。
同時，貨幣利率市場偏高的矛盾依舊，銀行體系流動性仍經常面臨新股發(fā)行和季節(jié)性因素沖擊，而貨幣政策尤其是準備金政策遲遲未見進一步松動，導致債券收益率易上難下。
此外，隨著財政支出力度加大，以及決策層放松房地產政策，市場對于經濟基本面邊際轉好的預期在上升。
綜合來看，以上種種因素導致債市調整壓力較大，短期內震蕩仍會比較劇烈。當然，從經濟指標來看，經濟回升尚存在于預期層面，實際的經濟運行仍較為疲弱，一季度經濟增速甚至有跌破7%的可能性，決策層調整房地產政策本身也是對應經濟下行的反應。另外，貨幣政策仍有放松空間，只是放松節(jié)奏不太確定也難以判斷，因此，短期內確實應注意債市波動風險，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉，但過分看空也不可取。
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