美聯(lián)儲(chǔ)接近完成未來加息的新計(jì)劃，可能最早今年秋季正式公布。最近聯(lián)儲(chǔ)高官的公開言論顯示，他們?cè)絹碓街?jǐn)慎，擔(dān)心退出寬松的新工具可能引發(fā)意外的“錢荒”，甚至導(dǎo)致危機(jī)。

綜合本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要和近來外媒評(píng)論可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)決策者更趨于一致地認(rèn)為，退出寬松將依靠兩大工具：超額準(zhǔn)備金利率（IOER）和隔夜逆回購協(xié)議（ON RRP）。

前者決定了美聯(lián)儲(chǔ)為銀行存在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金支付多少利息。IOER高可以鼓勵(lì)銀行將資金繼續(xù)存在美聯(lián)儲(chǔ)，IOER低會(huì)促使銀行將這類資金投入別處，比如貸款。因此，IOER能直接影響貨幣環(huán)境。

后者的操作手法是：美聯(lián)儲(chǔ)向銀行等對(duì)手方貸款，按固定的隔夜利率還本付息。如果RRP的利息明顯高于其他貨幣市場的風(fēng)險(xiǎn)工具，流入RRP的資金就會(huì)增加。借助ON RRP，美聯(lián)儲(chǔ)可以更有力地控制貨幣市場的利率。

總體來看，ON RRP的影響范圍更廣，因?yàn)镮OER僅限于銀行，而美聯(lián)儲(chǔ)ON RRP的對(duì)手方不僅限于銀行，還有貨幣市場基金和其他機(jī)構(gòu)。

目前的主要擔(dān)憂是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣，大量資金會(huì)涌向ON RRP避險(xiǎn)，加劇美式“錢荒”，巨大的金融壓力甚至可能釀成危機(jī)。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Dennis Lockhart近日就表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。他透露，最早今秋美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)公布完整的退出政策，但

“普遍的擔(dān)憂是，大量提供避險(xiǎn)安全（意指ON RRP）可能產(chǎn)生階段性的金融壓力，我們是否希望增加這種壓力，是否會(huì)讓有金融壓力的形勢(shì)惡化?！?/p>

對(duì)于紐約聯(lián)儲(chǔ)正在測試的ON RRP，今年6月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要也體現(xiàn)了多位美聯(lián)儲(chǔ)決策者的類似擔(dān)憂。會(huì)議紀(jì)要顯示：

大多數(shù)決策者表達(dá)了這樣的擔(dān)憂：在面臨金融壓力的環(huán)境下，ON RRP的對(duì)手方可能將投資撤出金融業(yè)與非金融業(yè)公司，轉(zhuǎn)而投入ON RRP，這可能導(dǎo)致融資混亂，加劇金融市場的壓力。

而且，華爾街見聞本周的文章也提到會(huì)議紀(jì)要透露的另一層面擔(dān)憂：

此外，多位決策者注意到，規(guī)模較大的ON RRP可能擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)作為金融中介的影響力，改變金融業(yè)的格局，那將是難以預(yù)測的局面。

該文章引用以上會(huì)議紀(jì)要原文認(rèn)為，這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)也承認(rèn)，ON RRP如果太普及，可能最終會(huì)傷害傳統(tǒng)的銀行存款業(yè)務(wù)。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)在由一家央行演變?yōu)槿茔y行。

除了以上兩大工具，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)開始加息也有其他準(zhǔn)備，正在探索如何改變最重要的政策利率——聯(lián)邦基金利率。該利率是美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)，也是美國同業(yè)利率市場的標(biāo)桿、隔夜利率的重要標(biāo)尺。

英國《金融時(shí)報(bào)》的資深美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)道記者Robin Harding本周從知情者處獲悉，美聯(lián)儲(chǔ)可能重新定義聯(lián)邦基金利率。計(jì)算該利率時(shí)，擴(kuò)大銀行間貸款的定義范圍，納入美國以外市場的銀行間美元貸款，也可能納入那些銀行出售的商業(yè)票據(jù)和銀行大額存單。

而Lockhart的講話顯示，雖然聯(lián)邦基金利率仍屬于美聯(lián)儲(chǔ)的一種工具，但不要期望它會(huì)像過去一樣發(fā)揮主要作用，因?yàn)槌~準(zhǔn)備金充裕的銀行并不會(huì)像過去那樣依賴隔夜融資。